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期刊论文

对当代员工持有股份研究一例说明

点击: 52    发布时间: 2020-11-27 17:06

员工持股计划是由美国著名学者路易斯•凯尔索在 1956 年提出的有关企业中长期激励的计划。在凯尔索看来,这项计划不仅能使员工参与企业生产资本的分享,还能激发员工的工作热情。该计划一经提出,就在当时引起了小范围的轰动,同时也吸引着越来越多的理论界学者和实务界精英加入这一项内容的研究。1974 年,《职工退休收入保障法》的诞生为该计划奠定了法律基础和法律框架。从国际的视野来看,排名靠前的大型企业中绝大多数的公司对经营者都有与股票相关的激励制度。从宏观的方面看来,早期的员工持股计划在国外得到了比较好的发展。

我国最初实施员工持股计划是伴随着企业股份制改革,当时实施的员工持股计划由于没有法律进行规范和缺乏政府部门的监管,出现过一系列问题,导致政府对员工持股计划的态度由最初的鼓励转变为暂停发行。近年来,随着证券市场的发展,上市公司的规模有所增加,但如何改善企业治理结构的方式已成为企业和政府的首要任务之一。员工持股计划的实施是优化股权结构和完善治理结构的有效途径之一。因此自2012年开始,员工持股计划再次被政府和企业所关注,并且为了规范员工持股计划的实施,防止员工持股计划向上世纪80年代一样滋生腐败的问题,证监会相继出台了一系列政策法规。

非公开发行是员工持股计划实施比较多的一种方式(张望军,2016),一般采用定向增发的形式,向大股东,机构投资者和净资产值比较高的个人投资者募资,比如中化岩土、白云山、苏交科等(方重,2016),主要分为杠杆与非杠杆两种设计形式(赵政岳,2018);另一种方式就是二级市场上购买,企业可以在二级市场购入一些股份,然后将这些股份作为一种奖励,作为员工持股计划实施的一种方式,这样做能够让企业更具有凝聚力。

 

 

 

 

 

 

 

1 、相关理论

1.1员工持股计划的概念

员工持股计划是指由企业职工持有本公司股票和期权而获得激励的一种长期绩效激励计划。以此为契机来最大化员工主人翁感以及组织承诺。员工持股计划在 1950 年至 1960 年间逐步兴起,并且在随后的时间里在许多国家得到了迅速的发展。在实际应用中,员工持股原本是内部职工拥有自身认购部分股份,这部分股份以公司利润份额为标的。只是员工自己不管理股份,而是委托员工持股工会,员工持股工会可以亲自管理该部分股份并进入董事会行使相关事宜,亦可以委托给资金管理机构来代其管理,比如信托公司、基金公司,等等,这些资金管理机构代员工展开对企业的监督职能以及做出决策。

1.2员工持股相关理论

1、双因素理论

双因素理论指的是在劳动者通过劳动获得收入的同时,依据劳动者对企业的贡献,适当的给予劳动者一部分企业股权,让劳动者即作为企业的员工,又作为企业的所有者,提高员工收入的同时让员工角色发生相应的改变,间接作为企业的主人。

2、委托代理理论

委托代理理论认为,社会分工的进一步精细化有赖于社会生产力的快速发展和规模化大生产的出现。所谓“术业有专攻”,由于知识及能力的限制,所有者常常无法较好把握手中的权利,这时专业化分工便应景而生了。这使得社会上诞生了一批具有更加专业的知识,也具备成为代理人所要具有的能力和精力的专业人员来帮助所有者行使管理权。

2 、员工持股计划对企业绩效的实证分析

2.1、万科员工持股计划的实施背景

(1)万科企业股份有限公司

万科企业股份有限公司(以下简称万科)组建于1984年5月份,1988年开拓公司的房地产领域业务,其公司总部坐落在广东深圳,1991年1月在万科A股挂牌上市。万科历经30多年的良性发展,公司经营范围已覆盖珠三角、长三角和环渤海三大城市圈以及我国的中西部地区,成为国内最大的住房开发公司,在 2012 年成为国内第一家收入破千亿的地产企业。这几年,国内房地产行业受到政策影响越来越严重,万科积极的寻求突破,开始了“地产+物业”和转向国外市场的战略转变。

(2)公司员工持股计划实施动因分析

在计划实施前万科集团的股权结构主要由管理层持有。此外近期较多内部员工出现离职现象,尤其一些核心骨干员工跳槽行为严重,无论是普通员工还是核心员工流动性较强。2014 年董事长在股东大会上表示要进一步深化完善员工持股计划,并预期实现万科集团高管持有股权降低至50%以下,其他均由该公司符合认购条件的员工认购。本次员工持股计划意在通过提升员工持股比例,将员工利益和企业利益紧密联系起来,充分发挥员工在企业管理中的积极性和主动性,最终实现企业绩效的整体提升。

从成长能力来看,万科集团2015-2017年营业收入分别为1995.4亿、2404.7亿、2428.9亿元,净利润分别为259.4亿、283.5亿、372.0亿。从盈利能力来看,万科集团2015-2017年销售净利率分别为13.27%、11.79%、15.32%,净资产收益率分别为18.09%、18.53%、21.14%。从数据上看万科集团的成长能力和盈利能力一直在稳步上升,但是上升的程度比较低,究其原因,和近年来房地产行业整体发展态势低迷不无关系,但更主要的原因在于万科集团股权结构不合理,大股东一股独大,缺乏相应的市场激励机制,导致销售人员流失,销售队伍不稳定。

               表1万科集团2015-2017年财务报表           单位:亿元

年份

2015

2016

2017

营业收入

1995.4

2404.7

2428.9

净利润

259.4

283.5

372.0

销售净利率

13.27%

11.79%

15.32%

净资产收益率

18.09%

18.53%

21.14%

2.2、万科员工持股计划的要点

本次员工持股计划覆盖了万科集团 28.26%的员工。虽然所占员工整体比例不是很大,但是对那些这次成功参加了万科集团员工持股计划的员工而言,其利益与企业利益一致化的目标在公司的努力之下得到了实现,这转而也增强了企业员工的使命感和责任感,同时也更加有效刺激了员工工作的积极性。员工工作积极性的增加,也就预示着基于企业实际生产力的产出的增加。而员工持股计划的上线,能够有效的避免普通员工因为公司的决策错误而承担其后果。

根据以上分析,结合《深圳万科集团股份有限公司第一期员工持股计划方案》公示,这次的员工持股计划,高级管理人员能够购买的股份只占总份额的 8.83%,由此可以看到本次员工持股计划并不会由于管理层持股过高进而产生名为员工持股而实质为管理层持股的状况;同时,公告中写明此次参与计划的其他员工为 468 人,其认购份额占员工持股计划的总份额比例为 91.17%,但是并未明确这 468 人中技术骨干以及中层管理人员的数量。此外,结合本次员工持股计划推出时具有股灾的背景和锁定期仅有 12 个月的事实,因而本次员工持股计划目的为稳定股价的意味也就更浓一些。不过从该次员工持股计划中获得的经验教训依旧可以为后续的计划起到借鉴的意义。

2.3、万科员工持股计划对企业经营绩效的影响

1、员工持股对万科集团企业绩效的作用

公司的股价水平是其市场价值的真实体现,反映了公司市场绩效,同时也代表了市场对企业的信心。下图展示了员工持股公告后,万科集团股价的变动情况。

 

 

 

 

 

 

 

图1员工持股公告前后万科的股价变动图

公司在筹划员工持股方案时经历了近两个月的停牌,并于 2014 年 12 月 2日正式宣告实施员工持股计划并复牌。从上图可以看出,在公告并复牌后股价开始呈现快速上升趋势,这说明市场对于万科集团的员工持股有了正向的反馈效果,对于其未来的发展还是比较看好的。

2、短期市场绩效

本文通过研究万科集团持股计划前后股票的变动情况,以及由此产生超额收益率(AR)和累计超额收益率(CAR)来分析万科集团实施员工持股计划对其市场绩效的影响。本文采用事件研究法,通过计算员工持股计划宣告日前后万科集团股票的日超额收益率和累计超额收益率来衡量实施员工持股计划对万科集团股价的影响程度。本文将万科集团正式对外发布“万科股份有限公司员工持股计划(草案)(认购非公开发行股票方式)”公告的日期 2014年 12 月 2 日作为宣告日。为了确定万科集团实施员工持股计划的实施对其股价造成的短期影响,并且尽可能减少其他事项对其的影响,因此本文将短期事件窗口定为宣告日前后 10 个交易日,事件窗长度为 21 天,事件窗区间为【-10,10】。

运用事件研究法市场调整模型来检验短期市场绩效,需先计算出【-10,10】窗口期公司股票的日收益率,然后将日收益率与市场收益率(本文选用上证指数,指数代码为 000001)来进行比较,计算出的差额即为日超额收益率,公式如下:

                  (4,1)

其中,代表在第个交易日的超额收益率,代表目标企业在第个交易日的市场收益率,代表整体市场在第个交易日的市场收益率。